資產評價
」 南山人壽 國泰金 淨值 潤泰 寶成
「南霸天」京城銀股價衝高！2023全年賺逾半個股本 EPS來到5.59元創新高
京城銀（2809）今天（4日）股價受到自結去年全年獲利62.07億元、大賺半個股本亮眼成績激勵，一早開盤40.05元，目前在40.40元左右，漲幅1.76％，創一年以來最高價，全年累積每股稅後盈餘來到5.59元更是創歷史新高，而自2006年以來的最高價為2021年9月的44.05元。根據Yahoo！股市統計的「金融業產業漲跌排行」，京城銀漲福居冠，成交量2359張；其次為兆豐金的39元、漲幅0.91％，元大金的成交量近9千張爆量，股價來到27.2元、漲幅0.93％，永豐金的19.45元、漲幅0.78％，台新金的17.95元、漲幅0.56％，上海商銀的46.25元、漲幅0.54％。京城銀實收資本額為111.12億元，1月3日下午重訊公布自結112年12月合併稅前利益7.51億元，全年73.59億元；稅後利益6.36億元，全年62.07億元；每股稅前盈餘0.68元，全年6.62元；每股稅後盈餘0.57元，全年5.59元。相較京城銀自結2022全年稅後利益22.10億元，每股稅後盈餘為1.98元，表現亮麗；前年獲利減少主因是受到資本市場波動導致金融資產評價損失增加，以及認列俄債減損拖累。京城銀表示，2023年全行收益成長主要來自於利息、手續費穩步提升，以及投資收益的增加，也是國內唯一提供「西聯匯款」服務的銀行；近期受惠於全球債市回溫，金融資產評價利益的挹注下帶動每股淨值達歷史新高，截至年底每股淨值為45.1元。以股價淨值比角度，也不到1倍，只有0.9倍不到。資產品質方面，京城銀維持一貫的穩健水準，12月底逾期放款比率為0.02％，逾期放款覆蓋率為7,571.27％，全體放款覆蓋率為1.55％。
國泰金前三季稅後淨利597億年增10％ 市場關注股利政策
國泰金（2882）週五（24日）舉行法說會，前三季稅後淨利年增10%至597億元，每股盈餘3.81元。市場關注國泰金對明年股利政策的預期，國泰金財務長陳晏如說明，前三季至今其他權益跟攤銷後成本（AC）未實現目前是正面影響，主要為股市回升，會做最好的操作營運，希望盡力符合投資人對股息的期望。國泰金前三季稅後淨利達新台幣597億元，累計獲利已超過去年全年，每股盈餘為3.81元。陳晏如指出，到周四（23日）為止，其他權益與AC未實現對於盈餘仍是正向影響，提存對盈餘影響小。不過，還有一個月才到年底，資本市場波動仍大、還具有不確定性，將持續密切關注。陳晏如表示，國泰人壽去年有做金融資產重分類，股利政策除獲利外，未實現部分也會納入考量。在未實現的部分，主要是股債部位的未實現評價，今年是國壽重分類的第二年，債券（主要是AC）未實現部分要合併其他權益一起來看，綜合衡量要提存的金額。國泰旗下子公司方面，銀行核心獲利強健，稅後淨利創同期新高；投信和證券分別創同期新高；人壽年增獲利動能回穩，經常性收益持續成長，產險每月獲利2.5億元以上，恢復成長動能。金融資產評價回升，國泰金前三季帳面淨值 6855億元，每股淨值來到39.5元。不過，金管會擬針對金控動用資本公積或法定盈餘公積配息設下條件限制，市場關注對金控業影響。陳晏如回應，截至目前還沒看到法規的最終版本內容，會希望不要動用到資本公積。國泰金說明，現在談股利政策還有點早，股債未實現部分累計今年前三季變動數為正數，股利政策會做最好的操作營運，希望回報股東穩定配息的期待。展望明年，國泰金表示，近兩年升息波動不確定收斂，高利率環境雖然持續，考量明年償債利率，高受益有助人壽和投資收益。
壽險業「未實現損失5.6兆」？ 公會3點說明不應看短期波動
壽險公會今天（16日）表示，儘管今年Q3由於Fed貨幣政策higher for longer之預期發酵，帶動美債利率上揚並引發金融市場振盪，導致壽險業整體金融資產未實現損失（含AC）擴大至5.6兆，惟實際影響財報之OCI及覆蓋法金融資產未實現損失為5,750億元。還有，受到近期金融資產評價因短期市場因素受到衝擊，但截至Q3止，壽險業整體淨值（合併財報）為19,798億元，仍較2022年底回升3,791億元，呈現改善情形，1~9月壽險業稅前損益為1,747億元，亦保持穩健獲利。壽險公會甫於10月31日發新聞稿喊冤，強調壽險業坐擁31兆投資資產中的「利息收入」數據證明「遠大於」保險給付，而且截至9月底壽險業銀行存款規模逾7,121億元，資金水位充裕，駁斥今年前九月保費收入1兆6,158億元，與「保險給付」高達1兆7,445元相減，呈現負的1,288億元，外界關注壽險業面臨入不敷出加劇、現金告急的窘困。針對外界擔憂「壽險業未實現損失5.6兆創史上最慘」及「10月淨值恐再跌千億元」之議論，壽險公會今天再就「壽險業AC債券係基於資產負債管理而持有，短期評價變化不影響業者運營，若資產與負債同步採公允價值衡量更能合理體現利率波動的影響」、「金融波動恆存，不宜以短期視角檢視壽險業者長期經營本質」與「壽險業者將積極控管風險，維持財務健全性及清償能力」三點提出說明。壽險公會指出，壽險業持有大量債券係基於長期配置而持有，壽險業資金運用首重視資產負債管理，為匹配負債長期之特性，資產配置以長天期債券為主，其評價對利率敏感度甚高，同時基於長期持有收息之經營管理模式，並考量現行財報負債並未採公允價值衡量，故目前業者將債券部位多帳列於AC，以攤銷後成本為帳面價值。儘管近期因美債利率走高而導致未實現損失擴大。惟短期市價變動不影響壽險業持有資產目的，亦未損及業者淨值及公司運營；再者，利率上揚，壽險業更有利於提高資金投配之收益率，提升長期穩定收益。若資產與負債同步依公允價值衡量更能合理體現利率變動之影響: 雖然近期壽險業債券部位因反映利率上揚而惡化，若未來接軌IFRS17後資產及負債倘全數皆依公允價值衡量下，利率上升對資產面評價之衝擊可望由保險負債之影響所抵銷，利率波動對壽險業的影響將能更合理反映。壽險公會強調，近期金融行情顯著修復，當前國內外經濟及金融局勢變化快速，波動風險為常態，如9~10月全球股債市陷入新一波調整，然截至11/15止，美債利率已回跌至到9月底水準，而美台股市不僅收復跌幅，指數點位甚至已高於Q2底，壽險業淨值進一步惡化風險降低。不宜單憑短線金融波動解讀壽險業財務體質，壽險業為長期性事業，經營本質是持續完善資產負債管理，特別是壽險業持有大量金融資產，財報本身即易受金融行情影響，過度放大或聚焦短線金融波動對金融資產評價或淨值之影響，進而評判壽險業者體質，恐產生誤導或不必要恐慌。在當前宏觀、政策、地緣政治風險等因素錯綜之環境下，金融市場不確性仍高，面對複雜局勢的挑戰，壽險業將以審慎及嚴謹態度進行資產負債管理，維持良好資產品質，落實風險管理，並強化清償能力，以確保健全財務體質，維護保戶及股東權益。
國泰金40元保衛戰！ 受防疫險賠付166億影響九月僅獲利11億
國泰金（2882）最新公布 2022年9月稅後淨利11.2億元，累計稅後淨利541.8億元累計稅後EPS來到3.81元，單月獲利持續反映防疫險保單影響，股價也在9月底破40元，12日開盤價來到39.7元，面臨40元保衛戰。國泰金表示，國泰世華銀行及國泰投信9月單月及累計稅後淨利皆創同期歷史新高，國泰人壽及國泰證券累計稅後淨利仍創歷史次高。國泰產險9月稅後淨損34.7億元、累計稅後淨損111.6億元，單月及累計虧損仍受防疫保險賠款與提存準備所影響。因疫情持續演變，國泰產產險9月單月已賠付41.0億元、累計前9月已賠付165.9億元（考量再保分出後自留賠款為135.7億元），未報或已報未決案件持續動態提撥賠款準備22.4億元；近期疫情仍處於高原且防疫政策陸續調整，後續會密切關注並隨時調整賠款準備。若排除防疫保單影響，簽單保費仍維持雙位數成長、保險業務獲利穩定。國泰人壽9月稅後淨利23.0億，累計稅後淨利達467.6億，較去年同期減少，主因去年投資收益基期較高所致。今年以來投資操作平穩，避險成本顯著改善，保險本業營運穩健，整體財務表現維持良好。9月受到美國最新通膨數據意外攀升，Fed於貨幣政策會議升息3碼並重申鷹派立場，同時調高升息預期並下修經濟展望等不利因素衝擊，導致股債雙雙重挫，美元大幅攀高，令金融市場再掀動盪。面對高波動之金融局勢，國泰人壽密切追蹤市場動態，靈活調整資產配置，機動調整避險策略，今年以來公司穩定收益顯著提升，9月台幣匯率大幅走貶4.1%，累計至9月底仍為避險利得，外匯價格變動準備金餘額已逾500億，皆為投資績效帶來正面助益，並將有利公司維持外匯避險策略彈性並控管避險成本。國泰金指出，國泰人壽基於壽險業特性，持有大量支應保險負債之長天期固定收益資產，近期淨值波動主要來自今年利率彈幅可觀，導致資產面的債券出現資產評價損失，然公司資產品質良好，持有之債券的信用水準及流動性沒有問題，仍正常收取本金與利息，並未產生實際損失，不因短期財報淨值下滑而影響正常運營，不影響保戶權益。清償能力部分，由於現行財報保險負債仍以鎖定發單基礎衡量(Locked-in)，利率上升僅單邊影響資產市價，對保險負債之影響並未反映，未能完善呈現公司經濟實質變動。國泰世華銀行9月稅後淨利24.4億元，累計稅後淨利209.1億元，較去年同期成長11%。受惠於央行升息、今年以來放款穩健成長及外幣有價證券價量均增，累計淨利息收入較去年同期成長達23%；累計淨手收維持穩定。國泰證券9月稅後淨利1.1億元，累計前9月稅後淨利11.3億元，為歷史次高。國泰投信9月稅後淨利1.0億元，累計前9月稅後淨利11.9億元，較去年同期成長8%。
富邦金破50元買點浮現？ 防疫險賠款141億元9月盈轉虧
富邦金（2881）今年9月單月盈轉虧，受到防疫保險賠款與提存準備金影響，最新公布2022年9月自結稅前淨損48.18億元、稅後淨損40.69億元；累計今年前9月稅前淨利1,048.43億元、稅後淨利850.30億元，每股稅後盈餘EPS為6.62元。不過，富邦金控前9月累計稅後淨利、EPS仍為歷年同期次高紀錄。富邦金11日股價以49.5元作收，面臨50元保衛戰。僑光科技大學財務金融系助理教授鄭廳宜日前接受CTWANT記者採訪時提到，「存股族想長期投資領配息，我個人選金融股存股」「每個人選股操作波段方式不同，台股現在成交量價都有縮，是可以好好找標的買點，我個人覺得富邦金的股價走到40元以下時，就可進場買。」就富邦金公布9月及累計9個月營運業績來看，富邦產險今年9月稅後虧損97.74億元，累計稅後虧損169.69億元，主要是受到防疫保險賠款與提存準備金之影響，9月防疫險相關直接賠款金額為140.9億，自留賠款金額為103.5億，累計1至9月直接賠款達390.4億，件數為86.7萬件，自留賠款已達236.3億。同時，截至9月底對於已發生但未報或未決之案件已提存自留賠款準備餘額66.0億（若不考慮再保因素之直接賠款及準備則近490億），以及保費不足準備餘額約25.4億，保費不足準備係考量後續損失發展趨勢而增加估列相關準備。富邦金強調，會持續藉由自動核賠輔助系統與RPA機器人加快防疫險理賠申請案件之處理速度，期能盡快將理賠金送達保戶手中，同時也會確保資金流動性無虞。在富邦人壽部分，9月合併稅前淨利為55.03億元、稅後淨利為45.56億元，累計前9月稅後淨利為836.66億元。由於美元兌新台幣大幅升值，幅度高達4.3%，單月匯兌利得大幅增加，為9月主要獲利來源。富邦金分析，今年以來匯兌損益與避險成本，亦持續大幅優於去年同期。9月底外匯價格變動準備金餘額，自前月332億大幅上升至約439億。9月份全球投資市場劇烈震盪，台股當月指數終以下跌11.1%作收，富邦人壽之股息收入，穩定貢獻當月獲利。富邦人壽維持汰弱留強操作模式，暫待短線市場利空淡化。債市投資方面，9月份美國FED指引提高升息幅度，較高的債市收益率，有利於壽險公司，長期提升整體經常性收益。惟受金融政策緊縮影響，近期資本市場波動幅度擴大，債券投資先以保有現金部位，以因應市況變化。台北富邦銀行9月稅後淨利13.80億元，獲利則較上月減少，主要受到資本市場波動加劇影響，金融資產評價收益減少，但在累計前9月稅後淨利187.47億元，仍較去年同期成長29%，獲利維持銀行新高。今年以來，銀行各項業務規模穩定提升，升息以及存放款餘額成長，帶動累計利息淨收益較去年同期成長13%。富邦證券9月稅後淨利566萬元，累計前9月稅後淨利25.14億元，較去年同期減少57%，台股加權指數從今年初高點18,620點一路震盪走跌，至9月30日跌至13,425點跌幅近三成，台股日均值累計9月3,193億元，較去年同期減降，致證券現貨收入及金融資產部位損益均較去年同期減少。
瑞士信貸驚傳破產 恐全球金融危機開端
外電報導，瑞士信貸信用違約交換利差竄升，資金缺口高達新台幣1270億元，恐怕成為下個雷曼兄弟，政大金融系教授殷乃平表示，各國央行升息、美元大幅度升值，瑞士信貸驚傳破產恐怕只是開端，國際金融市場正暗潮洶湧、檯面下潛藏各種致命危機。金管會指出，瑞士信貸目前在台設有台北證券分公司，客戶均為法人，截至今年8月底，該分公司證券經紀市占率為1.439％（全體專營證券商第23名，外資券商第6名），期貨經紀市占率為0.06％。投信基金投資瑞士信貸有價證券共5檔，金額約6.08億元。瑞士信貸是國際知名金融機構，過去以穩健經營著稱，殷乃平表示，瑞士信貸驚傳問題，稱不上次貸風暴、雷曼兄弟的翻版，但卻意味著資產虧損問題，國際金融市場動盪不安，夾在中間的金融機構受創最深，這股不安的氣氛將瀰漫整個市場。殷乃平分析，最大癥結是美國聯準會大幅升息、資金回流美國，導致美元大幅升值，這個現象延伸三大問題，第一，市場動盪對持有資產評價的揭露，隱藏諸多問題，若主管機關睜一隻眼、閉一隻眼，潛藏的問題遲早引爆；其次，資金流向美國、美元，美元外匯存底不夠的國家恐有破產風險，第三，跨國企業4、5年前發行美元債券，現在美元升值，不只還款成本多了14％，利息更快速攀升，若企業承受不住快速變化、還不出錢來，恐怕引發跨國企業「倒閉潮」。此外，美國強勢升息，致債券資產評價帳面減損，9月壽險業淨值超跌，金管會上周接獲保險業淨值回報，淨值低於3％業者有7家，為南山人壽-0.59％，保誠1.5％，國泰2.64％，三商美邦2.1％，宏泰2.2％，安聯1.13％，第一金人壽2.03％。近期市場利率走升、南山人壽淨值慘跌成負數；南山人壽表示，若資產負債同步反映利率上升影響，就是用IFRS 17精神試算，9月底淨值餘額可逾3500億，淨值下跌並不影響公司正常營運與保戶權益。
壽險淨值大蒸發 公會力挺金管會調整監理
由於各保險公司資產負債配置型態並不相同，升息所影響之程度也各異，立法院財政委員會今天（3日）臨時提案，金管會將對此召開公聽會。壽險公會則表示，若公司之清償能力並未弱化，樂見金管會日前提出採取督促公司提改善財業務計畫之方式辦理。這也是全球人壽董事陳慧遊8月底當選第九屆壽險公會理事長一個月後，透過新聞稿傳達壽險業的心聲。隨著美國聯準會Fed在今年以來連續升息共12碼，各國央行亦陸續升息，股市、債市波動變化大，進而影響金融市場的穩定。壽險公會指出，對我國壽險業以長期固定收益為目的所持有之債券部位，雖受到殖利率彈升而產生評價損失，使未實現獲利減少；但對新錢投報率的提升將會更有利，整體經常性收益亦將增加；另外，壽險業早期高利率保單之利差損缺口亦可逐步獲得改善，有助於減緩壽險業負債壓力。然而，受連續升息影響，壽險業之淨值亦受到衝擊，主要原因是壽險業已於民國107年接軌IFRS9，以公允價值衡量之債券類資產評價受升息影響而縮水，但負債要到115年才接軌IFRS17，現行仍用鎖定利率計算，無法反應升息，因此資產和負債面評價會因升息而產生變動不對稱致淨值急速下降，此源自於會計評價基礎不一致。由於各業者資產負債配置型態並不相同，升息所影響之程度也各異，經立法院財政委員會10月3日臨時提案，金管會將召開公聽會。壽險公會提到，壽險業之永續經營，著重在金融韌性，對於主管機關業表示若在接軌IFRS17前，經綜合評估會計評價基礎不一致、個別公司淨值下降原因後，若公司之清償能力並未弱化，亦樂見主管機關將採督促公司提改善財業務計畫之方式辦理。面對為對抗通膨，FED暗示今年底前將再升息，壽險公會仍提醒業者應注意監控市場變動，強化產品競爭力及資產負債風險管理能力，以掌握升息環境中有利之契機，奠定永續經營之基礎。美國聯準會（Fed）於今年9月再度宣布升息3碼，是自今年3月以來第5次升息，先前分別在3月及5月各升息1碼及2碼，6月及7月連續兩次升息3碼，加上這次再升息3碼，今年迄今累計已升息12碼。
20張海外醫療險開賣！ 只有這家業者推「確診理賠」保單
入境「0+7」政策將於10月13日上路，並取消禁團令，海外突發疾病醫療險在9月陸續重新上架，根據金管會保險局統計，年底前將有10家產險、10家壽險，共20張保單重新上市，不過，多數新版條款不賠法定傳染病，即海外感染新冠肺炎，無法獲得保險理賠。金管會保險局核准新版「海外突發疾病醫療險附約示範條款」及「旅遊不便險參考條款」，目前只有美商安達產險1家有賣包含新冠肺炎「法定傳染病」的旅平險，他19家不保新冠肺炎，或是入境當地後，再購買當地的防疫醫療保險。防疫保單，產、壽險公司理賠近千億元，保險公司賠怕了，產、壽險才停賣海外突發醫療險，保險局表示，今年8月中旬由兩大公會訂定「海外突發疾病醫療健康險附約」的示範條款，已向金管會備查完成，9月陸續開賣，但部分業者仍審慎規劃商品；產壽險兩大公會的示範條例，把法定傳染病排除在承保範圍，不過，保險局表示，業者仍可評估風險，把法定傳染病列入承保範圍，或透過附約方式處理、能供旅客有較多選擇。升息浪潮下利率上升，主管機關緊盯壽險業清償能力。金管會指出，由於2022年下半年度各國央行可能維持升息政策，預期壽險業淨值仍可能因持有債券資產評價下跌而受到影響，將審視明年3月底各公司申報之2022年報，如有相關財務比率低於法定標準之壽險業，仍將依保險法規定要求壽險業提具增資、財業務改善計畫，並綜合考量前開壽險業資產負債財務報告表達不一致情形、利率上升對於壽險業清償能力之正面效益，以及個別壽險業淨值下降之原因等，審慎檢視對壽險業清償能力之影響。
金融股拚勝出2／京城銀「俄債」拖累前八月EPS衰退最多 力拼明年配息繼續超過5％
CTWANT記者根據公開資訊觀測站，彙整十家「銀行股」今年累計前八月EPS，京城銀以1.86元居冠，上海商銀至第二季EPS為1.62元，是目前銀行股中EPS「唯二」破1元的銀行；但京城銀相較去年同期每股賺4.96元，EPS衰退幅度達62.5％是最多的一家，今年獲利能否拚到維持去年水準，有待觀察。京城銀（2809）與上海商銀（5876）皆是存股族熱門標的，二家銀行的股利配發政策都是發現金，以2021年盈餘的配發股息來看，各為2.1元與1.8元，京城銀的現金殖利率約5.5％，上海商銀為3.6％。CTWANT根據臺企銀配發2021年盈餘的配發股息來看，共配現金股利0.1元與股票股利0.37元（共0.47元），單純看現金殖利率為0.8％、股票股利殖利率2.96％（對照8月2日收盤價12.5元換算），兩者相計殖利率共3.76％。臺企銀股利配息殖利率3.76％雖略高於上海商銀的3.6％，但明顯低於京城銀的5.5％，會成為僑光科技大學財金系助理教授鄭廳宜「大力鼓吹女兒存臺企銀」，以及臉書「臺企銀存股家族」版主蔡志青的最愛，「臺企銀股價遠低於這二檔3～4倍，是主因。」不過，台新投顧副總經理黃文清則認為，「存股族常看的『殖利率』是『現金殖利率』，有的個股只配現金股利，但也有的公司會兩者都配，既配現金也給股票，就看投資人如何評估。」也就是說，若單看「現金殖利率」，其實臺企銀配發2021年盈餘配息現金0.1年的現金殖利率0.8％，是遠低於京城銀的現金殖利率5.5％與上海商銀的3.6％。上海商銀獲利呈現穩健，近幾年現金配息殖利率約近4％。圖為上海銀2018年上市掛牌典禮。（圖／截自上海商銀FB）黃文清分析說，「相對金控股來說，臺企銀的現金殖利率並非突出，會成為存股族選項之一，確實是有很大因素是看股價高低，作為成本計算考量之一。」臉書「臺企銀存股家族」版主蔡志青也說，「臺企銀還有配股，幫助累積股票張數，也是我看中的一因，因此沒有選擇存京城銀與上海銀。」根據京城銀公布，今年前8月自結合併淨收益37.56億元、年減達47.16％，為近10年同期低點；稅前淨利25.34億元、年減60.52％，稅後淨利20.82億元、年減62.53％，稅前每股盈餘2.26元、稅後每股盈餘1.86元，均為近3年同期低點。法人分析，京城銀在其他淨虧損17.57億元，較去年同期獲利19.99億元大幅轉虧，主因是受到資本市場波動導致金融資產評價損失增加，以及認列俄債減損拖累，前八月累計EPS才會大幅衰退。京城銀就曾在法說會中，對存股族信心喊話，「下半年將致力提升獲利表現，目標使現金股利發放維持穩定或成長，以符合『一致性』和『穩定性』的長期股利政策」。對照京城銀今年7月股價一度跌到31.9元，創下過去兩年以來新低，並從7月8日至9月6日執行庫藏股買回1萬張公司股份政策，股價曾漲至最高的36.8元，顯示京城銀「護盤」用意；21日則是以34.30元作收。
金融股拚勝出3／玉山金黃男州力圖下半年贏過上半場 國泰富邦金買點快浮現
美國FED一波又一波的升息潮，使金融股壟罩在「明年配息不如今年」的陰影下，被市場點名的有國泰金、新光金、合庫金、玉山金等，儘管金融股看似逆風，玉山銀行董事長黃男州日前表示，「預期下半年有滿大機會讓獲利高於上半年」，存股教授鄭廳宜則是等著低接，「富邦、國泰金的股價走到40元以下時，就可進場買。」萬寶投顧分析師王榮旭則說，升息受惠的「銀行股」，不只有單純的銀行個股，還有以「銀行」為營收獲利主體的金控股，尤以「美元資產部位較大」金控股備受注意，像是中信金（2891）、兆豐金（2886）、永豐金（2890）、玉山金（2884）、第一金（2892）等，「大型銀行還有議價能力較強的優勢，取得利率成本也會較低，利差也會較為明顯。」不過，去年底，明明許多證券分析師、理財投資達人都說，美國FED「升息」有利於銀行股、金控股，可今年美國升息九碼，旗下有壽險公司的金控卻面臨「淨值大蒸發」嚴峻考驗，也讓存股族很擔憂明年還拿得到配息嗎？台新投顧副總黃文清說，若是緩步升息，確實是有利於金融股的今年獲利表現，但FED急劇升息，連帶影響股債市與匯率震盪，再加上國內「防疫保單」理賠虧損，讓許多金控陸續宣布為子公司產險增資快500億元，「這讓金融股獲利受到一定程度的壓抑，除非下半年投資操作很厲害，配息恐怕未如去年的好。」基本上，每家金控旗下有銀行、證券及保險三業務或其中兩業務，像玉山金、日盛金就沒有保險公司；兆豐金、華南金只有產險公司；第一金、合庫金、開發金、元大金、台新金則只有人壽公司，而富邦金、國泰金、中信金則皆有產壽險子公司。金控股中以「銀行」為營收獲利主體的中信金、兆豐金、永豐金等，仍是存股族關注標的。（圖／報系資料照）究竟哪幾檔金融股明年配息備受挑戰？法人從「2021年期末未分配盈餘」、「推估2022全年稅後淨利」與「2022年第二季其他權益項」的數據加總，推算出各家金控「2022全年可分配盈餘」，再與「2021年發放的現金股利總額」對照來看，能否維持去年配息水準，國泰金、新光金、合庫金、玉山金備受關注。儘管被市場點名，但玉山金（2884）旗下玉山銀董事長黃男州仍信心滿滿，他在今年第二季法說會中提到，「雖然短期受升息造成資產評價減損，預期下半年有滿大的機會，能讓獲利高於上半年。」這番話讓玉山金存股族為之振奮，股價徘迴在27元，今年最高點為配息前、4月8日收盤價34.85元。此外，僑光科技大學財務金融系助理教授鄭廳宜說，一般投資人會以股東權益報酬率（ROE）與資產報酬率（ROA）作為選股指標之一，「ROE越高，公司越能妥善運自有資本」，「但這套公式不適合用在銀行業、金控業，金融股本來就是高財務槓桿行業，ROA很低是正常，沒有相對的投資風險提高的問題」。鄭廳宜還說，「有人會以『股價淨值比』來判斷金融股股價，是否有過高的現象，股價淨值比的高低沒有一定的標準」「我會建議直接以『總殖利率』作為投資準則，將更精確與更容易掌握投資的時機。」「我認為還要搞懂逾期放款比率、備抵呆帳覆蓋率、每股盈餘EPS、股票配息率與資本適足率」，都是評估銀行獲利指標，「可以注意有哪幾家銀行的逾期放款比率超出整體水準的0.16％，提前多瞭解數據變化，免得踩雷。」鄭廳宜說。至於FED九月升息後，金融股如何操作？鄭廳宜分析，「每個人選股操作波段方式不同，台股現在成交金額約1800億左右，量價都有縮，是可以好好找標的買點，我個人覺得富邦、國泰金的股價走到40元以下時，就可進場買。」國泰金21日收盤價42.55元，富邦金為56.50元。黃文清說，存股族多會選擇「金控股」當投資標的，一大原因來自每月定期公布營收、淨損益等業績數據，可以讓投資人很清楚去做預估，「我會建議要看三個指標，未分配盈餘、稅後純益與其他權益，進而多了解這一家金控的營運實績；至於銀行股，雖然數據不盡完整，還是可以參考。」
淨值拉警報1／南山人壽燒到潤泰雙雄跌停板 證期局出手盯禿鷹奏效「股價翻紅」
潤泰、寶成集團上周慘遭突襲，因持股八成多的南山人壽陷入淨值暴風圈，旗下潤泰全（2915）、潤泰新（9945）苦吞兩根跌停板，寶成（9904）也受波及重挫，三家公司股價皆下跌，金管會出聲說要盯禿鷹，22日終於打開跌停板，震撼暫歇。這場保險業淨值風暴，源自美國聯準會啟動升息，今年3月已升息1碼，台灣壽險業第一季淨值就蒸發掉上兆，以南山人壽淨值掉1,880億元最多，5及6月美國共升息5碼，市場預期保險業第二季淨值更慘。CTWANT調查，7月初，證交所即發函對潤泰全、潤泰新等「示警」，就南山人壽受到國際經濟情勢變化，債券殖利率攀升的價格下跌，衝擊財報可能影響，需適當處理並確定評價損失後予以公布。金管會7月21日下午舉行例行記者會中，對於媒體關切潤泰新、潤泰全被大量放空，股票交易是否異常？證期局副局長張子敏表示，已列為監視股。（圖／趙世勳攝、報系資料照）近月來，南山等壽險公司持續被投顧等法人、媒體點名，直到7月20日，言之鑿鑿地傳聞南山人壽今年上半年淨值恐掉剩不到一千億，並質疑潤泰雙雄每股淨值恐正轉負「最糟恐會下市」，將這場淨值風暴驚恐指數掀到最高點，當天上午10時，南山人壽大股東潤泰集團旗下的潤泰新、潤泰全，苦吞第一根跌停板。潤泰集團總裁尹衍樑也親上火線給保證，「南山人壽這二年會上市，股價會好，市場傳淨值危機與實情有出入……」，欲挽回投資人信心；晚上十點，潤泰全、潤泰新也在證交所開記者會，強調「不排除就南山人壽增資、發行公司債」，「會重新評估資產價值」；寶成則是說對其沒有重大影響，董事會則會討論是否增資。然尹衍樑及三家公司的信心喊話，市場並不領情，21日苦吞第二根停板，潤泰集團旗下8家公司股價齊跌，光是潤泰雙雄市值就蒸發400億元。這場又急又大的股價狙擊，是否有禿鷹？證期局副局長張子敏在21日下午金管會記者會上坦承說，「已列入監視股」，一語果然發威，隔天開盤後，潤泰新、潤泰全雙雙打開跌停，潤泰新股價收在58元跌2.03％，潤泰全股價收66.6元漲1.37％，當沖爆量十萬張，危機順利解除。今年因為股債波動加劇，導致南山人壽第二季淨值有大蒸發之虞，連帶波及大股東潤泰雙雄的淨值財報呈現。（圖／報系資料照）潤泰集團及寶成集團於2010年合資成立潤成投控，持有南山人壽約89.55％股份，成為南山人壽的母公司；潤泰全透過潤成投控轉投資南山人壽持股比26.62％，潤泰新為25.11％，寶成工業直間接持股約18.09％。究竟美國升息、股債波動，南山人壽淨值大失血，對潤泰與寶成牽累有多大？潤泰全副總經理李天傑表示，第一季之其他權益因認列採權益法之關聯企業之金融資產評價後減少約529億元；潤泰新協理陳柏宇則說減少約500億元，再加上寶成副總施志宏言及約367億元，三家公司共達1,396億元。據了解，潤泰集團內部研判，若南山人壽提列最大損失，淨值不會是負數。潤泰全預計7月28日董事會通過第二季季報自結數後公布，潤泰新及寶成則預計8月12日董事會通過第二季財報後宣布。依證交法規定，若每股淨值低於5元，將被打入全額交割股；3元以下採取分盤交易人工撮合；若淨值為負數，股票才會步入下市命運。
淨值拉警報2／潤泰雙雄「下市危機」嚇人 南山人壽淨值變魔術先搞懂FVOCI
南山人壽明明7月11日才公布，截至6月底累積自結獲利378億元，資本適足率（RBC）（清償能力指標）達 300%以上，怎麼不到兩周就爆出南山淨值將大蒸發恐引爆潤泰雙雄「下市危機」？嚇壞投資人。儘管金管會保險局已表示，這是因為準備2026年接軌IFRS 17公報標準，因此在還未接軌之前，財報上的數據會有此呈現。金管會要大家毋免驚，但投資人聽不大懂，光是看到淨值大蒸發就不知所措。回顧台灣近期保險業發展，這場保險業淨值風暴，不只是南山人壽，更是台灣全體保險業承受的「歷史共業」。三、四十年前，台灣因著財富管理市場開放及管理跟不上民間需求，以致「儲蓄型保單」大賣大賺，保險業總資產從2007年的8.7兆元，逐年膨脹到去年底的33.3兆元，但又因國內債券市場不夠大，這肥大的資產有高達六成多配置到海外債市股市，也因海外債市及匯率一有風吹草動，台灣保險業資產淨值就掀起狂風巨浪。南山人壽營運表現穩定，可說是寶成集團獲利的金雞母。圖為寶成國際集團執行長蔡佩君。（圖／CTWANT、報系資料照）在保險監理上則採漸進式與國際接軌，2013年實施資本適足率，2018年IRFS9號（第9號公報）上路，將保險業的金融資產展開大規模重分類，分成AC（按攤銷後成本衡量）、FVOCI（透過其他綜合損益按公允價值衡量）及FVTPL（透過損益按公允價值衡量）三類，公允價值即市價，因此當股債市場價格波動，前者的資產及損益不受影響，FVOCI只影響資產評價不影響損益，直到賣出後才影響損益，後者則都受影響。當時，南山人壽在前董事長杜英宗操盤下，以公司擅長債券投資，因此將45%金融資產放在FVOCI，比同業的一成到三成比例來得高，使得當年度的淨值如變魔術般，「暴增」765億元。不料2018年全球股匯市因美中貿易戰劇烈動盪，台灣保險業當年度雖賺了800多億，但總體淨值卻蒸發2700多億，引發不小震撼，為了怕太晚發現問題，金管會於2020年4月新推「淨值比」（淨值除以扣除分離帳戶後的總資產），採「RBC不得低於200%＋連續兩期（一期半年）淨值比不得低於3%」雙標準進行財務監理，以便採取「早期改正措施」（例如限制商品或增資等）。然過去兩年，各國為因應疫情大撒幣，股匯市大好，台灣壽險業淨值也跟著變漂亮，去年底美股領跌，今年FED開啟升息後，台灣壽險業淨值開始集體「蒸發」。而當年債券投資操作積極、大舉列入FVOCI而淨值暴增的南山人壽，在股債走跌下的淨值縮水大賽中奪冠。保險業淨值劇烈蒸發的慘狀，顯明了現行保險業的財務健檢，只做半套，資產負債表的左邊資產，使用IRFS9號，列入FVOCI的投資部位用公允價值（市價）列帳，但右邊的負債則使用不同會計準則IRFS4，保單的利差損不用公允價值列帳，因此升息時帳面淨值下降，負債卻不動，利差損缺口減少沒有在帳上反映出來。也因此，當保險公司帳面淨值大蒸發，金管會卻要投資人別慌。金管會保險局副局長林志憲多次說明，目前的會計公報制度下，評價只看資產面，負債（保單）並沒有評價；若以2023年即將上路的最新公報準則IFRS 17（我國2026年接軌），負債、資產都以公允價值衡量，升息對壽險淨值影響幅度，將大幅降低。南山人壽也解釋，若未來接軌IFRS17，保險負債採當下市場利率估計，保險負債因利率上揚對淨值之影響，將能抵銷資產端因利率上揚對淨值的影響，資產與負債可望同步反映市場利率變化，降低淨值波動。潤泰全副總經理李天傑則提出一解方，「將投資性不動產改採公允價值衡量等，其市值之增加將提高公司之淨值。」潤泰雙雄將把投資性不動產及轉投資的南山人壽部分，從「成本法」改採「公允價值衡量」，也就是資產重估，以便改善淨值，待董事會通過後公告。潤泰全、潤泰新雙雙在7月20日深夜於證交所，舉行重大訊息記者會，說明受到南山人壽淨值影響的財報情況。（圖／翻攝自證交所影片）到底會計科目分類為AC或FVOCI，如何影響壽險公司淨值比？市場人士解釋說，依據IFRS9規定，企業將所持有之債券分類為AC或FVOCI，是根據該企業管理階層對於該債券之經營模式（Business Model）而決定，若是僅為收取該債券之孳息，例如持有至該債券之到期日，持有期間收取穩定債息，則分類為AC。若是除收取利息外，尚考量於該債券到期前可能會出售之兩種情況兼具，例如持有該債券之期間收取穩定債息，並可持有至到期日，但當有資金支出之需求（例如購買不動產）或是遇市價變動時，亦可能選擇提前處分以支應資金支出或賺取價差，則分類為FVOCI，此屬較有運用彈性的分類科目。市場利率對債券公允價值之影響，並不因會計分類為AC或FVOCI而有分別，然依會計準則規定，分類為AC之債券以攤銷後成本認列，於財報中淨值金額未反映其公允價值之變化，因此債券放在AC下較多的保險公司淨值受到的影響較小。但目前淨值下滑的主因，仍在於目前會計制度無法衡平表達資產負債其帳列價值。
淨值縮水拖累大股東潤泰？ 南山人壽提3點澄清：財務穩健
淨值縮水拖累大股東潤泰集團？南山人壽20日提出三點澄清，一是今年上半年累積自結獲利378億元，獲利穩健；二是6月底資本適足率（RBC）仍達300％以上，高於法定要求200％甚多；三是升息將有助接軌保險負債會計準則IFRS17，短期金融市場波動雖造成淨值下滑，但南山人壽整體財務狀況仍屬穩健，資產體質良好，並無重大異常情形。至於何時要上市櫃？南山人壽表示，現階段目標是致力提供民眾完善多元的保險保障，全方位提升保戶服務，並依計畫拓展業務與營運。南山人壽會持續傾聽各方意見、虛心請益，努力符合主管機關及相關法令對上市櫃公司的標準。南山的說法間接證實，目前仍在努力符合上市櫃門檻及相關法規要求，尚無法立即上市櫃。今年因為俄烏戰爭造成能源、原物料等價格上揚，通貨膨脹問題更形嚴重，美國聯準會上半年升息6碼（1碼是0.25百分點），債券殖利率先行彈升反應升息，因此造成壽險公司手中債券評價下跌，若債券帳列淨值下，就會造成淨值在上半年大幅減少。南山人壽強調，壽險業因金融市場波動造成淨值下滑，是暫時的情形，因為壽險業現階段資產面已採取9號公報，淨值下資產要以公允價值列帳，部分資產評價因利率上揚，導致帳列價值縮水，但保險負債目前仍是4號公報，即以用固定的利率衡量，不會因市場利率上揚出現價值波動，所以資產負債未能同步衡平表達升息影響。南山人壽強調，若同時用17號公報的標準衡量保險負債，則市場利率對淨值影響將大幅降低。2026年台灣將正式接軌IFRS17，保險負債就會採當下市場利率估計，保險負債因利率上揚會令淨值增加，將可以抵銷債券資產等因利率上揚造成淨值減少的影響，資產與負債可望同步反映利率變化，降低淨值波動。
南山人壽財務連累大股東？ 潤泰「不排除增資發債」、寶成「未有重大影響」
潤泰全（2915）、潤泰新（9945）與寶成（9904），今天（20日）晚上於證交所舉行重大訊息記者會，潤泰全、潤泰新表示「目前是重新評估資產而不考慮做處分，不排除對南山人壽增資、發行公司債」等；寶成則說對其財務不會有重大影響，增資事項則由董事會討論。潤泰全副總經理李天傑、潤泰新協理陳柏宇與寶成副總施志宏，今天晚上十時、十時半，分別透過證交所視訊記者會說明持股南山人壽的財務影響。潤泰全發布重訊說明，由於受到俄烏戰爭等因素影響，致國際經濟情勢劇烈波動暨通貨膨脹。為抑制通貨膨脹，美國聯準會(FED)進行數次升息，自今年3月份升息1碼後，受升息影響造成本公司第一季之其他權益因認列採權益法之關聯企業之金融資產評價後減少約529億元，於5-6月美國聯準會又接續升息5碼，對於金融資產可預期也會造成波動。因現行保險業資產採公平價值衡量，惟負債面因尚未適用IFRS 17，尚未同時以公平市價衡量，導致市場變動，如利率上升時，債券反映利息上升致價格大幅降低，但負債面未能同時反映市場利率變動而隨之減少，致壽險業淨值遭到低估。潤泰全透過潤成投資控股股份有限公司轉投資南山人壽，綜合持股比例為26.62%，亦因上述轉投資公司淨值未能同時反映資產及負債受利率變動影響，所導致之低估及下降，使本公司淨值亦受到相同之影響，第二季更因美國持續升息等影響，轉投資公司淨值亦持續下降。為確保公司股東權益，本公司將依法辦理解決目前面臨之問題，如為一致反應利率變動對各項資產之影響，變更會計政策將投資性不動產改採公允價值衡量等，其市值之增加將提高本公司之淨值，此等改善淨值之措施將提請最近期之董事會決議。潤泰新透過潤成投資控股股份有限公司轉投資南山人壽綜合持股比例為25.11%，寶成工業間接持股南山人18.09%。
傳潤泰全、潤泰新「恐股票下市」 副總：會計還在算第2季財務數據
潤泰集團旗下公司潤泰全（2915）及潤泰新（9945）今（20日）晚間召開說明會，指出公司受俄烏戰爭、國際經濟波動以及聯準會升息影響，第一季之其他權益，因認列採權益法之關聯企業之金融資產評價，分別減少529億，以及500億元。不過對於外界傳言，受到南山人壽拖累，潤泰全第二季淨值可能出現負數，恐怕會有股票下市危機，公司表示「內容為媒體自行臆測，並非公司結算結果，第2季財務數據待本公司結算完成會依規定公告」。潤泰全與潤泰新今晚間召開說明會，公布第一季財務數據，第一季之其他權益因認列採權益法之關聯企業之金融資產評價，分別減少529億元和500億元，且因美國聯準會於5、6月又接續升息，預料對於公司金融資產也會造成波動。而近期南山人壽第2季淨值恐怕跌破千億元，連帶影響持有南山人壽近9成股權的潤成控股，以及潤成控股轉投資人潤泰新、潤泰全的表現，金融圈甚至推估，最壞情況下潤泰全第2季淨值恐怕會出現負數，導致股票下市危機。不過潤泰全與潤泰新今日說明會否認，並稱會計仍在進行第2季財務數據計算。
台6月金融風險指數13個月新高 反映市場悲觀情緒
台灣金融研訓院發布6月台灣金融風險指數（TAIFRI）為100.8，創2021年6月以來的13個月新高，較5月上升1.9，主要是恐慌指數（Taiwan VIX，台指選擇權波動率指數）大幅上揚至近16個月新高，成為TAIFRI風險上揚的最大因素。台灣金融研訓院金融研究所林士傑表示，6月TAIFRI大升，充分反映金融市場對於經濟衰退的悲觀氣氛越來越濃厚，隨著高通膨持續及各國陸續進入升息循環，投資人不安的情緒持續擴散。台灣金融研訓院這次除公布6月TAIFR最新數據，並依據我國國情及業者的經營環境精進，重新調整TAIFRI編製的部分項目。相較於海外市場的風險蔓延，TAIFRI團隊指出，我國整體金融風險情勢仍處於穩定階段，但2022年上半年風險指數有逐步向上趨勢。且第四構面「傳染與蔓延」項下的「海外市場風險」升高至2020年5月疫情以來新高。TAIFRI指數組成包含四個構面，第一構面「資產評價壓力」，第二構面「非金融部門的穩定度」，第三構面「金融部門的穩定度」，第四構面「傳染與蔓延」。6月第一構面、第四構面，風險分別上揚8.1及0.1；第二構面、第三構面的風險各下滑0.2。林士傑強調，第四構面「傳染與蔓延」的海外市場風險略降，但仍在二年以來次高點，隨各國陸續升息，我國主要曝險地區的美、陸、日、歐6月加權恐慌指數（VIX）較5月趨緩，其中又以日本下降幅度最多。但美、陸、日、歐的加權信用風險指數（CDS）卻持續攀升，其中又以歐洲上升幅度最顯著，信用風險年增幅度逾100％，使得6月整體海外風險評估，僅較5月略降，仍是2020年5月以來的次高點。國內金融市場傳染效應方面，傳染風險指數自2021年第四季起逐漸攀升，已連四個月上揚，顯示系統風險在金融機構之間引發連鎖效應的可能性有升溫趨勢。
股票型ETF很旺！美紓困案通過激勵 全球資金湧入282億美元
美國參眾兩院通過預算決議，1.9兆美元紓困方案掃除障礙，加以企業財報亮麗與美國新冠肺炎新增病例數下降，激勵全球股市收高，多數股市創2020年11月來最大單周漲幅，統計近一周整體股票型ETF資金淨流入282億美元。統計顯示，美國及全球股票ETF最多，分別淨流入145億及68億美元，日本、亞太及新興市場股票ETF各淨流入19億、18億及15億美元，歐洲及大陸股票ETF也淨流入1.9億及1.6億美元，但拉美股票型ETF遭調節淨流出0.7億美元。富蘭克林證券投顧分析，今年以來市場走勢震盪，多空因素並陳，例如疫苗利多中仍存有疫情惡化利空、資金充沛但資產評價面多偏貴，以及美國總統拜登提出財政刺激方案但還需要國會協商。儘管短線消息面錯綜，但2021年投資較明朗的方向，疫苗施打普及將支持全球景氣復甦，創新成長與價值循環輪動加速，短線震盪無礙股市多頭格局，其中以美國及新興亞洲股市最具優勢。現階段建議，雙收益資產的美國與新興市場平衡型基金為核心，同時涵蓋高息債及類股分散的高品質股票，兼顧爭取收益、抗波動與長期資本利得機會。股票部位看好雙題材的科技及價值補漲、雙核心的美股及新興亞股兩大主軸，列為紅包行情操作優選。富蘭克林坦伯頓新興市場月收益基金經理人伽坦．賽加爾認為，雖然疫情導致印度部分以傳統商業模式營運的企業受到衝擊，但對於印度軟體服務產業的影響反而正面，且印度推動製造業本地化、進口替代，及全球製造業供應鏈多角化，包含電子產品、國防、汽車零組件與藥品等，皆為推動印度製造業復興的助力。富蘭克林坦伯頓科技基金經理人強納森．柯堤斯表示，展望後疫情時代，數位轉型及其相關主軸的重要性將持續上升，看好人工智慧、雲端運算、電子商務、金融科技、數位支付等題材。儘管科技股評價面攀升，鑒於科技業優異的成長性及品質，科技股享有適度溢價在基本面支持且持續。
為了特斯拉？ 和碩拋震撼彈「將赴美設廠」
和碩拋出震撼彈！執行長廖賜政表示，為因應客戶需求，正評估赴美設廠，此言一出震驚四座，市場人士指出，除了蘋果這個和碩既有的客戶之外，特斯拉可能也是助推和碩赴美投資的另一大力量。此外，繼日前宣布投資越南1.5億美元之後，和碩董事會也已通過對印度子公司投資約1.43億美元，和碩在大陸以外的投資火力可說是越來越旺盛。和碩近年海外投資概況中國大陸近年缺工、工資也節節高升，加上中美貿易戰催化，代工大廠紛紛在中國以外的地區投資設廠，和碩在去年之前，在中國以外地區的投資設廠最為保守，不過近年急起直追，繼2019年赴印尼、2020年在越南投產後，12日董事會不僅通過對印度子公司投資近110億盧比（相當於1.43億美元）的現金資本，以便因應後續買地、建廠的啟動資金所需，執行長廖賜政更在第三季財報法說會中拋出震撼彈，表示正在評估赴美國設廠。和碩耕耘車用電子已有多年，不過直到為特斯拉組裝中控台與電控設備後，和碩車用電子事業部業績終於揚眉吐氣，主要應用在特斯拉Model 3，由於特斯拉出貨量爆發，今年下半年特斯拉對和碩下單量倍增、至每月6萬台左右。在印度廠方面，預計明年下半年或後年會開始生產，至於今年初正式投資的越南廠已在11月量產，以生產IoT、消費性電子產品為主，未來將導入代工PC相關產品。至於第三季的財報，和碩營收受到iPhone 12遲到影響而比去年同期少5.4％，但獲利能力不受影響，毛利率為4.2％、比去年同期高了0.4個百分點，新產品（指iPhone）出貨前期費用高，才造成毛利率季減0.2個百分點，營益率為1.9％，高於去年同期的1.8％，但低於上一季的2％，業外收益最大宗的金融資產評價利得也比去年同期高，帶動稅後獲利達68.17億元，年增8.3％、季減3.6％，EPS為2.61元不僅創下歷年同期新高，更是單季獲利歷史第三高，前三季獲利為154.36億元、年增39.2％，EPS為5.91元。
黃金每盎司2000美元 算貴嗎？ 專家神解
近來金價不斷持續上漲，8月5日更衝破2,000美元/盎司關卡，打破2011年當時1,922美元的紀錄。如此高價導致許多投資人後悔錯失了投資機會，卻也認為目前金價昂貴或甚至處在泡沫中。2019年也曾出現類似上漲，且今年以來漲幅已超過20％，投資人有這樣的反應是可以理解的。施羅德投資集團黃金基金經理人James Luke、施羅德投資集團商品主管Mark Lacey指出，從過去幾年、而非僅是幾周的角度來看，這可能不是正確的想法：特別是黃金類股票正顯示這波循環還有一段路要走。回顧歷史，黃金牛市往往結束於急劇、且幾乎呈現直線的上漲。這個有兩次歷史經驗：金價在1979年12月至1980年1月間波動了80％，呈現拋物線式的走勢。另外是2011年，黃金在到達高點前的那一個月急劇上漲約15％，而且在1,800美元以上交易了19天。此外，我們還提出一份預警清單，以幫助我們和其他投資人判斷黃金是否已經處於某種危險的泡沫階段。結果顯示，我們現在與2011年有非常明顯的差異。另外，可以觀察ETF購買實體黃金的動能，這一直是2020年黃金市場成長（事實上是唯一）的主因。數字本身確實相當驚人，根據公布的數據，今年以來實體黃金ETF已增加了643公噸，而2019年全年也才增加372公噸。2009年，我們看到破紀錄的年增加665公噸。比較一下，656公噸約等於全球黃金40％產量。自從美國聯準會(Fed)4月有效地宣布它會「不惜一切」確保經濟不致崩潰以來，黃金ETF的持有量在79天中有72天都在增加。這樣就代表著會泡沫嗎？再一次，我們真的不這麼認為。在一個龐大創造全球流動性，以及金融資產評價高度提升的時代，重要的是這些持有量在相對的基礎上有多大。以此來看，黃金的持有量並不特別高。2011年，黃金ETF的持有量約佔全球ETF持有量的10％，現在這個數字接近2.5％。從更總體的數量來看，我們估計黃金股票的價值（above-ground gold stocks）僅佔全球金融資產約2.7％，遠低於2011、1980或1974年的數值。在全球債務創歷史新高的背景下，正在經歷全球總體政策重大的時代變化，也需面對通貨膨脹的後果。結果很可能是更低的實質負利率，以及風險更大的貨幣貶值。在黃金配置持續增加之下，可能對黃金的持有量帶來巨大影響。因此，我們不認為金價應該被限制在目前的水準。對黃金生產商來說，目前的營運狀況異常地好，且與2011年形成鮮明對比。在需求方面，把黃金作為貨幣避險的強烈需求推動金價上漲，同時，營運成本仍在控制之中，而管理層對於大規模資本支出的態度也仍舊保守。這導致破紀錄的獲利和破紀錄的自由現金流產生，進而產生股息股利的實質成長。即便如此，黃金股票股價的表現才開始優於金價，這也是這波循環進一步走下去的另一個跡象。