淨值拉警報2／潤泰雙雄「下市危機」嚇人 南山人壽淨值變魔術先搞懂FVOCI
南山人壽明明7月11日才公布，截至6月底累積自結獲利378億元，資本適足率（RBC）（清償能力指標）達 300%以上，怎麼不到兩周就爆出南山淨值將大蒸發恐引爆潤泰雙雄「下市危機」？嚇壞投資人。儘管金管會保險局已表示，這是因為準備2026年接軌IFRS 17公報標準，因此在還未接軌之前，財報上的數據會有此呈現。金管會要大家毋免驚，但投資人聽不大懂，光是看到淨值大蒸發就不知所措。回顧台灣近期保險業發展，這場保險業淨值風暴，不只是南山人壽，更是台灣全體保險業承受的「歷史共業」。三、四十年前，台灣因著財富管理市場開放及管理跟不上民間需求，以致「儲蓄型保單」大賣大賺，保險業總資產從2007年的8.7兆元，逐年膨脹到去年底的33.3兆元，但又因國內債券市場不夠大，這肥大的資產有高達六成多配置到海外債市股市，也因海外債市及匯率一有風吹草動，台灣保險業資產淨值就掀起狂風巨浪。南山人壽營運表現穩定，可說是寶成集團獲利的金雞母。圖為寶成國際集團執行長蔡佩君。（圖／CTWANT、報系資料照）在保險監理上則採漸進式與國際接軌，2013年實施資本適足率，2018年IRFS9號（第9號公報）上路，將保險業的金融資產展開大規模重分類，分成AC（按攤銷後成本衡量）、FVOCI（透過其他綜合損益按公允價值衡量）及FVTPL（透過損益按公允價值衡量）三類，公允價值即市價，因此當股債市場價格波動，前者的資產及損益不受影響，FVOCI只影響資產評價不影響損益，直到賣出後才影響損益，後者則都受影響。當時，南山人壽在前董事長杜英宗操盤下，以公司擅長債券投資，因此將45%金融資產放在FVOCI，比同業的一成到三成比例來得高，使得當年度的淨值如變魔術般，「暴增」765億元。不料2018年全球股匯市因美中貿易戰劇烈動盪，台灣保險業當年度雖賺了800多億，但總體淨值卻蒸發2700多億，引發不小震撼，為了怕太晚發現問題，金管會於2020年4月新推「淨值比」（淨值除以扣除分離帳戶後的總資產），採「RBC不得低於200%＋連續兩期（一期半年）淨值比不得低於3%」雙標準進行財務監理，以便採取「早期改正措施」（例如限制商品或增資等）。然過去兩年，各國為因應疫情大撒幣，股匯市大好，台灣壽險業淨值也跟著變漂亮，去年底美股領跌，今年FED開啟升息後，台灣壽險業淨值開始集體「蒸發」。而當年債券投資操作積極、大舉列入FVOCI而淨值暴增的南山人壽，在股債走跌下的淨值縮水大賽中奪冠。保險業淨值劇烈蒸發的慘狀，顯明了現行保險業的財務健檢，只做半套，資產負債表的左邊資產，使用IRFS9號，列入FVOCI的投資部位用公允價值（市價）列帳，但右邊的負債則使用不同會計準則IRFS4，保單的利差損不用公允價值列帳，因此升息時帳面淨值下降，負債卻不動，利差損缺口減少沒有在帳上反映出來。也因此，當保險公司帳面淨值大蒸發，金管會卻要投資人別慌。金管會保險局副局長林志憲多次說明，目前的會計公報制度下，評價只看資產面，負債（保單）並沒有評價；若以2023年即將上路的最新公報準則IFRS 17（我國2026年接軌），負債、資產都以公允價值衡量，升息對壽險淨值影響幅度，將大幅降低。南山人壽也解釋，若未來接軌IFRS17，保險負債採當下市場利率估計，保險負債因利率上揚對淨值之影響，將能抵銷資產端因利率上揚對淨值的影響，資產與負債可望同步反映市場利率變化，降低淨值波動。潤泰全副總經理李天傑則提出一解方，「將投資性不動產改採公允價值衡量等，其市值之增加將提高公司之淨值。」潤泰雙雄將把投資性不動產及轉投資的南山人壽部分，從「成本法」改採「公允價值衡量」，也就是資產重估，以便改善淨值，待董事會通過後公告。潤泰全、潤泰新雙雙在7月20日深夜於證交所，舉行重大訊息記者會，說明受到南山人壽淨值影響的財報情況。（圖／翻攝自證交所影片）到底會計科目分類為AC或FVOCI，如何影響壽險公司淨值比？市場人士解釋說，依據IFRS9規定，企業將所持有之債券分類為AC或FVOCI，是根據該企業管理階層對於該債券之經營模式（Business Model）而決定，若是僅為收取該債券之孳息，例如持有至該債券之到期日，持有期間收取穩定債息，則分類為AC。若是除收取利息外，尚考量於該債券到期前可能會出售之兩種情況兼具，例如持有該債券之期間收取穩定債息，並可持有至到期日，但當有資金支出之需求（例如購買不動產）或是遇市價變動時，亦可能選擇提前處分以支應資金支出或賺取價差，則分類為FVOCI，此屬較有運用彈性的分類科目。市場利率對債券公允價值之影響，並不因會計分類為AC或FVOCI而有分別，然依會計準則規定，分類為AC之債券以攤銷後成本認列，於財報中淨值金額未反映其公允價值之變化，因此債券放在AC下較多的保險公司淨值受到的影響較小。但目前淨值下滑的主因，仍在於目前會計制度無法衡平表達資產負債其帳列價值。
