塑化產業
」 台塑 王文淵 台塑四寶
抄底撿四寶2／中國天量傾銷打壞亞洲石化市場 台塑轉身不易幕後大金主也愛莫能助
「中國以外的亞洲石化業者已無法再競爭，石化業在韓國正成為夕陽產業！」這句驚人之語出自首爾興國證券公司分析師張賢久（Chang Hyunkoo），據彭博報導，中國快速擴張的石化產業讓韓國這個亞洲第二大塑膠原料出口國製造商日子越來越難過，包括樂金化學（LG Chem）和樂天化學（Lotte Chemical）營運都受到衝擊。不趕快轉型、就只能關廠或出售。過去就算是2008年最慘的金融海嘯，面臨國際油價的驚天崩壞，台塑集團仍能挺過，就是因為他在許多領域占有市場龍頭地位，當年像是塑膠粉，就是世界最大生產廠之一，旗下包括氯乙烯（VCM）、液碱（Caustic Soda）、丙烯（Propylene）、環氧氯丙烷（ECH）、正丁醇（NBA）、碳纖（Carbon fiber）、 丙烯腈（AN）等產能，也都位居全球前五大。樂金化學是韓國最大石化產品製造商，但今年關閉一家苯乙烯工廠，轉投資太陽能和電池業務。（圖／翻攝自LG CHEM臉書）因為旗下產品多元且分散，受單一品項市場波動衝擊較低，確保台塑度過塑化產業的週期性問題，但「現在整個產業大反轉！」棣邁產業顧問公司總經理何耀仁跟CTWANT記者說，以石化業來說，大約7年會有一個循環，谷底之後就會往上走，「但現在不得了，不再是週期性的改變，而是結構性的改變，全世界目前的產能利用率掉到80%，但石化界的損益臨界點就是85%，而乙烯這種大宗產品更是在80%左右，只要低於這個數字，就會賠錢！」「前台塑員工路過，目前老人太多、轉型困難，除非大刀闊斧轉型成功，否則別進去買。」在各大新聞與股市討論區，都可看到類似的評論，「股添樂 股市新觀點」的分析師陳相州也提到，雖然台塑四寶在5月宣布增資100億元予台塑新智能公司，看來要大幅做電池產業，但這行業很困難，競爭對手也還是中國大陸。台塑資深員工也跟CTWANT記者提到，「這個集團真的太大，大到要改什麼都很慢」，就算是今年台塑董事長從林健男交棒給郭文筆，台塑化董事長陳寶郎換成曹明，看似新人新氣象，但所謂的集團，就不可能因為一個人而做出什麼改變。「台塑不會倒，但若沒辦法回應當前的世界變化與技術挑戰，就只能變成一家平庸的公司了。」「台塑一年營收幾千億，去年研發費用才28.07億，研發比重只有1.4%，」理財達人「存股總編」謝富旭在網路節目上表示，埃克森美孚Exxon Mobil有1500個博士在做研發，去年研發費用280億元，過去20年台灣發展最好的半導體產業，台塑集團卻沒有持續研發相關的特用化學品，讓市場機會都被日本人拿走，像是住友化學、信越化學等，「很可惜，就是創新不足。」現在要追上來，恐怕只能透過併購。台塑集團創辦人王永慶設立的長庚醫院，後來成為集團股價護盤手。（圖／報系資料照）外在有國際產能過剩，內部則是創新不足、沒有強而有力的話題領導台塑集團的股價向上，業內人士也跟CTWANT記者透露，其實過去台塑四寶被稱為「牛皮股」也是因股價起伏不大，而穩定的主因，就是背後有個「護盤手」長庚醫療財團法人基金會、也就是長庚醫院，是台塑集團創辦人王永慶在1976年所創，刻意設計為四寶的大股東，除了讓企業獲利供給醫院使用，也可讓股權不分散，長庚醫院過去占台塑9.4%的股票，占台塑化5.78%，南亞超過11%，都是該企業的第一大法人股東，台化更高達18.85%，絕對是台塑四寶的大金庫，每當股價有重大問題時，長庚就會出手調節。但2017年時，長庚醫院爆發改革危機，經營權上也出現內鬨，最後請辭台塑、台化、台塑化3家公司董事，並決定不再加碼台塑集團持股，2018年政府修正的《財團法人法》，也規定財團法人對單一公司持股比率不得逾該公司資本額5%，長庚都已遠遠超過上限，沒有增持空間，所以失去對當前股價的調控機制，所以導致目前「不能以過去的經驗看待台塑的股票了。」業內人士說。
高油價賺一波2／短期靠塑化股賺差價 長期布局還有二類股
雖Delta疫情再次來襲，但歐美國家在疫苗覆蓋率提升下，重症及死亡率已大幅降低，目前沒有重啟管制的規劃，加上經濟活動復甦，使原油及汽、柴油的庫存皆處低檔。台新投顧副總經理黃文清則認為，「從國際油市動態及油價來看，原則上塑化產業短期內受惠，太陽能及風力發電等綠能長期受惠。」黃文清指出，根據EIA統計，2Q21全球原油供給為每日9,480萬桶、需求為每日9,649萬桶，然8月下旬全球原油供給為每日9,676萬桶、需求為每日9,838萬桶，相差了162萬桶，全球油市持續供不應求。「塑化股部分，以台塑四寶來說，台塑（1301）前三季EPS達8.56元、達成率100.7%，而南亞（1303）EPS為8.05元緊追其後、達成率102.0%。兩家公司獲利皆超過2007年高峰，全年將寫歷史新高。」黃文清說。隨印度雨季後的需求、中國大陸能耗雙控，推升主要產品報價，加上本身歲修減少，台塑維持營收、獲利季增看法，全年獲利將超過一個股本。雖化工報價走升，但多項產線定檢，以及電子產品淡季、客戶調整庫存，台塑化預估短期油價維持強勁，且煉油產品庫存水位偏低，汽柴油利差持續走升，有助整體營運。中國限電、煤礦產量銳減，太陽能及風力發電等綠能更受關注及需求。（示意圖／新華社）國票證券分析師孫嘉明則分析，「原油價格持續高漲，對塑化產業造成一定程度的壓力，這種影響越接近供應鏈的尾端會越大，成本上漲能否轉嫁，端視市場的供需狀況，需求越強勁或供給有限之下成本轉嫁能力越高。」除了原油價格上漲帶動塑化報價上漲之外，中國近期實施能耗雙控政策限制塑化產品生產及供給，加上今年冬季反聖嬰現象恐讓天氣寒冷，對於原油需求增溫的預期下，對塑化相關個股將有正面助益，例如PVC廠商台塑（1301）及華夏（1305），EVA廠商台聚（1304）、亞聚（1308）及台塑化（6505）。中信基金經理人張士琳表示，近期歐洲由於天然氣、碳價上揚、風力發電量低落，導致電價飆漲，再加上中國限電政策，導致能源價格竄升；市場憂心能源價格上漲將刺激通膨進一步發酵的同時，全球主要經濟體為達到碳中和的長期目標。一方面縮限對傳統燃煤能源的投資，一方面須得加緊腳步佈建再生能源，以接軌新時代政策。因此，在未來通膨浪潮下，綠能不僅基礎建設需求更加明確，也有望自電價上漲中受益，相對具備抗通膨的能力，建議投資人可適時布局張士琳指出，台股太陽能與風能目前各有利多題材支持，未來「風光」可期。太陽能部分是由於美國政府可能擴大對中國廠商的限制，且拜登政府嚴加要求供應鏈去中化，有利台廠訂單揚升。風能則得利於成本下降，過去 5 年風電建置成本減少 16%，且美國、英國、德國等國最便宜的電力來源即為陸上風電；在碳中和風潮驅動下，台灣的離岸風電在成本下降、政策支持、地理環境適合等條件聚合下，有望成為亞洲離岸風電的先驅，從 2020 年到 2025 年其發電量可望出現 11 倍的增幅。
電殺台商3／拉閘限電PCB首當其衝 投資人可留意三產業：綠能、電動車、儲能
中國國家發改委8月中發布《能耗雙控目標完成情況晴雨表》，點名江蘇、廣東等9個省份的能耗強度不降反增；9月16日更進一步提出《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》，促使中國31省市中約20省採取了限電措施。供電緊張問題更從中國蔓延至印度。截至10月1日，印度135家火力發電燃煤存量平均僅剩4天。統一證券認為，缺電問題引發供應鏈生產降載，供給不足及價格高漲問題，恐抑制消費旺季買氣。元大投信表示，對於台灣產業來說，江蘇、廣東等當地廠房因限電或停產，短期營運將受到負面影響，包含被動元件、PCB、組裝代工、電源及零組件廠商等，惟實際影響將依業者本身庫存與其他產區產能調配的因應策略等不同狀況而定。此外，中國高耗能產業將因政府政策，導致產業供需結構改變，元大投信指出，將有利於塑化、鋼鐵、造紙等產業供需，長期來看，中國為達成碳中和目標，將進行能源結構調整，對於綠能、電動車、儲能等產業長期發展正向。受惠於石油價格上漲，塑化產業獲利可望提升。圖為中石化廠區。（圖／報系資料庫）統一證券則指出，雖然中國缺電問題未解，但江蘇省昆山、蘇州及常熟等台商密集工業區，已恢復正常生產，受停電、限電影響的IC載板及PCB業者於10月加班生產全力出貨，因此建議，可優先關注訂單能見度佳的HPC、Server業者南電（8046）、欣興（3037）、金像電（2368）、台光電（2383）、博智（8155）等。萬寶投顧分析師楊惠宇認為，PCB產業需求還是很旺，在產能多集中於中國下，短期間要快速移轉產地不易，故有機會轉嫁部份成本，抵銷減產帶來的衝擊，因此利空過後仍有回升機會，但若中國鐵了心要整頓，具高污染特性的PCB廠勢必躲不掉，未來廠商仍得做好遷廠的打算及準備。網通及相關零組件廠，因為耗電量不大，多以自有發電設備因應，短期間影響不大。楊惠宇表示，另個影響較大的是車用市場，生產磷酸鐵鋰電池所用之黃磷，因為雲南、貴州加強對磷化工企業限電，導致供應缺口擴大，價格飆漲近八成，此部份對三元鋰電池的康普（4739）、美琪瑪（4721）有利。原物料部分，由於廠房在中國並不集中，加上上游較易轉嫁下，也是相對受益，塑化股中的台聚（1304）及華夏（1305）在限電區無產能、台塑（1301）則約有5%，台泥（1101）約20%則影響較大。
海外千億官司2／訴狀出奇招 意見書引用托爾斯泰「不幸的家庭各有不幸」
本刊調查，面對此案即將開庭，台塑集團總裁王文淵（王永在大房長子）與台塑企業管理中心常委王瑞華（王永慶三房長女）等列為被告的集團核心成員，目前都在準備應戰。約兩周前，王文淵及台塑企業管理中心常委王瑞瑜（王永慶三房次女）在一場飯局裡談到此事，王文淵表示「我還沒準備」，王瑞瑜則透露「又來了」的內心話，自認十分傷神。台塑集團創辦人王永慶的海外遺產風波已有10多年，最新進展是美國哥倫比亞特區法院即將開庭審理此案，王永慶長子王文洋（左）將與堂兄、台塑集團總裁王文淵（中）、妹妹王瑞華（右上）與王瑞瑜（右下）、堂弟王文潮（右中）正面交鋒。（圖／周志龍、黃威彬攝、報系資料庫）據查，王永慶生前共設立五大海外基金，他將美國台塑股票信託給新威力信託基金，同時在百慕達（英國海外領地）設有四個信託基金，包括二○○一年設立的豪景（Grand View）與百慕達二號（Transglobe）和二○○四年設立的百慕達三號（Universal Link）與百慕達四號（Vantura），總計控制台灣、美國及大陸等地事業股權約六千億元資產，其中包括台塑集團近二成股權。王文洋追查後認為，這五大信託基金「公益性質不足」，疑有「祕密移轉資產、逃漏稅」等行為，因此自二○○九年起陸續在美國、百慕達等地提起民事爭產官司，狀告王文淵與王瑞華等人，後因缺乏具體事證，海外民事訴訟在準備程序後，便卡關多年。多年來，台塑集團創辦人王永慶留下的海外信託基金是資產還是遺產，成為台塑王家頻上媒體的話題之一。（圖／馬景平攝）其中，王文洋之前就新威力信託基金，以王月蘭（Yueh-Lan Wang）之名向哥倫比亞特區地方法院提出民事爭產訴訟，二○一八年遭到駁回，王文洋不服上訴，次年哥倫比亞特區上訴法院裁定美國法院有管轄權，發回地院進行實質審理。本刊調查，二○二○年二月就王文洋所提民事訴訟案卷第二○一○一七四三號的備忘意見書裡，一開頭就引用俄羅斯大文豪托爾斯泰小說《安娜．卡列尼娜》的開場白，「幸福的家庭都是相似的；不幸的家庭各有各的不幸。」接著鋪陳台灣億萬富翁、塑化產業巨人王永慶（Yung-Ching Wang）之死，「他與三名婦女、九個孩子，確實造成一個不幸的家庭。」王永慶大房王月蘭生前視二房長子王文洋為己出，王文洋與家人有空就會去陪伴王月蘭。（圖／報系資料庫）此外，備忘意見書中並闡明「此案涉及眾多，他（王永慶）的伴侶和後代之間，就他財產的正確分配產生了爭議。具體來說，王永慶的大房王月蘭指稱，丈夫在去世前不久轉移財產，和另一個浪漫伴侶（指三房李寶珠）及其子女控制各種信託，以阻止王月蘭聲稱自己應有的繼承權。」
二萬點提前駕到3／南加州火燒山竟讓台塑翻身 塑化類股將回補缺口股價成長上看25％
有「亞洲最佳石化產業明星分析師」之稱的棣邁產業顧問公司總經理何耀仁，以8個字形容去年石塑化產業的表現，可說「上瘦下肥，倒吃甘蔗」，「儘管石油因產量過剩出現負油價，但台塑集團、遠東新、新纖等生產聚丙烯纖維、不織布與隔板的塑料廠，在多角化經營下賺到防疫財，也對社會貢獻扮演了極佳角色。」棣邁產業顧問公司總經理何耀仁以台塑石化為例，受現貨市場油價創新低、庫存油價高影響，去年上半年大虧逾180億元。「去年下半年隨著油價止跌，台塑四寶（台塑、台化、台塑石化及南亞）轉虧為盈。」何耀仁表示。對於成衣代工大廠今年能否提升獲利，石化業明星分析師何耀仁持保守看法。（圖／黃威彬、馬景平攝）何耀仁進一步分析，用來做冰箱、洗衣機面板的ＡＢＳ樹脂與發泡聚苯乙烯（ＥＰＳ）受剛性需求帶動，因此看好台塑、台化與台達化。「去年美國南加州火燒山、停電，使家電變得容易故障，加上在家工作時間變長，家電使用頻率大增，竟出現買一台冰箱要等兩個月的奇況。」「今年上半年，塑化類股將以回補去年缺口為主，加上汽車、家電與電子類的需求端能量增強，我對國喬、聯成、東聯、中石化等塑化股的表現，也抱持較正面看法。」何耀仁推估，塑化類股價應有25％成長空間。在疫情趨緩前，跨國旅遊冰封，觀光旅遊股只能依賴內需市場。（圖／報系資料庫）此外，在傳產方面，何耀仁認為：「化纖與紡織的市場需求，要等今年下半年疫苗施打後，才會比較明顯，目前民眾應會考慮先穿舊衣，延後更新消費期，因此聚陽、儒鴻等成衣代工大廠的獲利表現，還有待觀察。」投信投顧公會理事長、國泰投信董事長張錫則指出，「傳產類的紡織及鋼鐵等，基期相對較低。旅遊觀光業要看內需市場量，短期內還是比較辛苦。」投信投顧公會理事長、國泰投信董事長張錫。（圖／馬景平攝）
台塑四寶還是寶1／股底回升 台塑啟動三千億美國投資案
屹立66年的台塑石化王國，在疫情衝擊及油價暴跌下，今年第一季大虧139億元。「塑化產業面臨嚴峻挑戰。」台塑集團總裁王文淵日前公開對前景的保守看法。台塑化董事長陳寶郎也表示：「今年石化景氣非常不妙！」不過，權威分析師何耀仁卻「神分析」：「疫情是台塑四寶的新底部。」「台塑四寶今年EPS還有2到3元！」本刊調查，台塑集團在美國路易斯安那州的100億美元（約新台幣3,000億元）石化廠投資案，因疫情暫緩的整地工程，已在6月12日公告即將復工，而進入「後疫情時代」的台塑集團何時將重回獲利模範生，也讓投資人引頸期待。台塑集團總裁王文淵，對2020年塑化業景氣的看法持保守態度，但明星分析師卻看好台塑四寶的前景。（圖／報系資料照）受到疫情及負油價兩大利空夾擊，向來是獲利模範生的「台塑四寶」（「台塑化」、「台化」、「台塑」、「南亞」），今年第一季交出了大虧139億元的紅色成績單，嚇傻70多萬名投資人。台塑集團總裁王文淵日前在台化〈致股東報告書〉中表示：「塑化產業面臨嚴峻挑戰。」王文淵指出，今年有三大挑戰，一是大陸與美國新增許多石化相關產能，造成市場供過於求；二是預定在今年底簽署的RCEP（區域全面經濟伙伴關係協定），將使台灣面臨更多關稅不平等，價格失去競爭力；三是美陸貿易戰將持續影響台灣。這番話，幾乎澆息了投資人的盼望。
CTWANT 財經熱話》王文淵啟動美國百億美元投資 石化新底部台塑四寶還是寶
屹立半世紀的台塑石化王國，在疫情衝擊及油價暴跌，跌入前所未有的窘境，今年第1季大虧139億元。「塑化產業面臨嚴峻挑戰。」台塑集團總裁王文淵日前公開對前景保守的看法。台塑化董事長陳寶郎亦說：「今年石化景氣非常不妙！」不過，石化龍頭的說法，被視為最具權威石化業分析師何耀仁「神分析」：「疫情是他們的新底部」「台塑四寶今年EPS還有2到3元！」本刊調查，台塑集團在美國路路易斯安那州的百億美元投資因疫情暫緩的整地工程，十二日在當地公告即將復工。