賣醬油比賣石油強！大型股沃土　大陸六家調味料上市公司市值暴增逾五倍

2010年至2020年十年間，海天味業、千禾味業、頤海國際、中炬高新、恆順醋業與涪陵榨菜，這六家大陸調味料上市公司市值均暴增逾五倍。其中，海天味業的市值日前突破人民幣（下同）5千億元，超越石油巨頭中石化，「賣醬油的市值超越賣石油的」之說不脛而走，引發市場熱議。

市值超越中石化

自2020年以來截至9月30日收盤，海天味業股價累計暴漲80.11％，最新市值達到5,252.76億元。反觀中石化受到石油業不景氣影響，自2020年以來股價累計大跌24.37％，最新市值則為4,430.81億元。

海天味業市值超越中石化一事，甚至一度登上社群平台微博熱搜榜，研究機構則針對調味料行業成本結構、龍頭公司財務數據等角度切入，研究此事究竟是行業泡沫或是行業價值展現。

36氪報導，廣發證券報告指出，大陸醬油等調味料企業的生命週期長，意味著行業的馬太效應將更加凸顯，有望推動行業最終形成寡頭壟斷競爭的格局，是打造大型股的沃土。例如，海天醬油主要單品草菇老抽（濃醬油）、金標生抽（淡醬油）推出時間均超過60年，目前單品收入規模達20億元以上。

根據中商產業研究院數據顯示，2010年到2019年，大陸調味料市場的複合增長率約為12％，預計未來五年收入的複合增長率有望維持在10％左右。2019年大陸調味料行業收入約為4,191億元，在食品飲料行業中位居第二，僅次於白酒收入（5,618億元）。

2018年大陸醬油行業的消費領域中，主要分為餐飲、家庭和工業三大通路，其中餐飲占比60％，家庭和食品加工分別占比30％、10％。在企業端的餐飲通路中，品牌黏性較強，特點是量大、穩定等。在消費端的家庭方面，其消費者易受品牌宣傳與促銷活動影響，競爭更加激烈。

以主力餐飲通路而言，一位廚師在烹飪過程中，選擇用什麼樣的醬油，通常源於自身累積的職業習慣，甚至源於某種傳承。一個家庭習慣某種口味的醬油，往往也存在一定依賴性。因此，無論是餐飲企業還是普通家庭，並不容易頻繁更換調味料。

醬油的另一特點在於差異化定價能力強。此一特點促使該行業的終端售價，相較於成本的加價倍數，在食品飲料行業僅次於白酒。海天味業的終端售價是成本的六倍，貴州茅台則高達37倍。

盈利能力超驚人

高加價倍數導致醬油生產鏈各個環節的盈利能力均較高。以海天味業為例，其生產商和通路毛利率均超過50％。

值得注意的是，大陸醬油作為生活必需品，消耗量極大，但大陸各地的口味偏好差異大，區域性強，行業進入門檻低，造成醬油行業的競爭格局相對分散，集中度低。2019年，海天味業在醬油行業的市占率在17％左右。

在日本，由於醬油整體口味較為統一，醬油行業比較集中，其龍頭公司龜甲萬的市占率高達35％，行業格局也比較穩定。由此可見，大陸醬油行業集中度仍有很大的發展空間。